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募资难退出更难创投行业又临洗牌期

2018-08-23 18:03:12

募资难、退出更难 创投行业又临洗牌期

募资难、投资难,退出更难,已经“飞”了好一阵子的创投行业,又一次走到了行业洗牌周期的门口。

“大量基金频频出现的情况下,今年反而感到募资更难了。”在5月18日的一场论坛上,多名创投行业人士均称,今年资管新规出台后

募资难退出更难创投行业又临洗牌期

,来自银行的资金受到限制,加上行业竞争加剧,今年以来创投行业募资出现困难。

在投资、退出方面,同样存在类似问题。由于天使基金机构化、产业资本强势介入、创投行业存在投机等原因,好的投资项目很难抢到,价格也居高不下。但在退出时,难度却大幅增加,投资回报也在下降,创投行业即将进入洗牌期。

募资、投资、退出三难

“从中央到地方政府,更多以母基金的形态(给予创投支持),大量基金频频出现的情况下,今年反而感到募资更难了。” 在5月18日的第六届中国创业投资高峰论坛上,深创投总裁孙东升说,今年以来,创投行业最直接的感受,就是困局和迷惑,募资难、投资难,退出更难。

孙东升称,募资难主要难在社会募资,政府资金在创投母基金出资,存在比例限制,一般不超过25%-30%,资管新规出台后,一部分来自银行的资金受到限制,剩余的需要面向社会资本募集的部分,募资起来很困难。

“资管新规确实影响很大,特别是末端,市场上主流的政府引导资金,财政资金只占一部分,大头来自于银行表外资金。” 毅达资本总裁尤劲柏说,资管新规出台之后,银行资金出不来,对股权投资行业带来了严峻影响。”

而在投资方面,同样存在类似问题。“好项目大家很难抢到,而且投资价格居高不下。”孙东升称,近年来,以BAT为代表的产业资本,依靠强有力的生态圈,加上对行业的深刻理解,相较于创投和PE机构,具有天然的优势,形成了强烈的竞争态势。此外,由于一些天使基金机构化,导致在早期项目的投资上,也出现了比较激烈的竞争态势。

更为重要的是,创投行业本身也存在突出的投机现象。孙东升称,国内创投行业作为年轻的行业,缺乏专业投资能力,又表现出急功近利的心态,最近两年几乎每年一个风口,而今年上半年又出现了“独角兽”热,引发行业哄抢独角兽。

“独角兽都自带光环,大多数时候我们也没看明白,觉得很困惑。”基石资本总裁张维亦称,出现这种情况的原因,在于私募市场体现了充分的流动性,就出现了面粉比面包贵,甚至“劣质面粉比优质面包还贵”的怪现象。

行业哄抢优质项目,并未顾及退出时的市场变化。孙东升称,相较于募资、投资,项目如今退出更难。今年一季度,IPO通过率仅43%,远低于2017年的过会率,而IPO的退出案例同比下降52.9%。

行业第三方数据显示,2018年第一季度,共有60家中企完成境内外IPO,相较于上年同期的147家,降幅接近60%;其中A股市场有37家,创2016年2季度以来的新低记录。股权投资基金退出案例491笔,其中IPO退出162笔,同比下降32.8%。

回报下降,要注重流动性

对于创投机构来说,面临的另外一大严峻考验,是投资退出的难度不断加大。随着IPO审核的不断加强,最近两年来,VC/PE通过IPO退出的数量,已经呈直线下降趋势。

“最近倡导独角兽上市,我们认为这会增加否决率,也会提出提出一些新的要求,给一些独角兽让步,创投机构多数投的还是中小企业,未来上市可能产生比较大的影响,现在若干企业已经开始撤材料,这是我们比较忧虑的。”孙东升称。

退出数量下降的同时,孙东升还称,尤其是对独角兽企业的争抢,导致回报进一步下降,一级市场估值高企,二级市场中小创投整体下移,导致创投在一、二级市场的套利空间,也在逐渐丧失,未来投资企业集体上市,将难以获得前几年的高额回报,10倍回报可能就是较好的收益,正常情况下可能只有三、五倍。在这种情况下,如果没有一个较高的成功率现盈利会变得非常困难。

而创投的投资回报,目前已经处于较低水平。上述行业第三方数据显示,今年一季度,按发行价计算,34家VC/PE投资的中企获得3.01倍的平均账面回报,比2017年2.5倍上涨21.2%,但整体仍维持在较低水平。

孙东升说,制度红利对市场的刺激锐减,未来创投收益不容乐观。他举例称,深创投投资华大基因的价格,达到43元/股,远高于后来IPO的发行价,后来该公司股价一路飙升,后来一路飙升,目前投资回报处在正常状态,但收益率也不高。

“现在一、二级市场价差越来越小,一些风口行业、风口企业,已经出现了市盈率倒挂的情况,甚至还有些企业采取了招标竞价的方式做私募融资,空所以间套利越来越窄,成长性就成了唯一的选择。” 尤劲柏说,IPO政策的不确定性,也对退出也带来很大影响。

除了IPO政策、定价之外,盲目追捧独角兽,导致的投资风险,也对创投创投回报率产生很大影响。张维称,很多独角兽企业虽然“光环很大”,但并不是每家都能走好,有些企业提出的所谓市场需求其实是伪需求, 最终只有少数企业能走出来。

在业内人士看来,上述现实意味着,创投行业即将进入洗牌期,行业资源将向具有稳定募资能力、稳定团队的头部机构聚集,而新成立的小基金可能难以得到发展。与此同时,募资难、投资难、退出难的现实,流动性对创投机构的重要性也日益增加。“流动性要引起我们的重视,股权投资流动性比较差,是创投这种机构的天然特点,整个公司的流动性将时一个重要因素,可能各家机构都遇到这样的情况。”孙东升说。

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